哈达德抨击14.25%的Selic：财政辩论中的变化

费尔南多·哈达德，前财政部长及圣保罗州的劳动党预候选人，在周五重新开启了一场几十年来分裂经济学家的辩论：巴西公共账户的罪魁祸首是支出还是利率？对哈达德而言，答案显而易见。他认为，14.25%的Selic“制造了一个不必要的问题”，并且是国家负债的主要推动力。

这一声明是在他接受《No Osso》节目采访时发表的，该节目由“打破墙壁”小组制作。哈达德表示，基准利率去年不应达到15%，而中央银行应更早开始降息周期。这是他对货币政策运作的两个主要反对意见。

“你无法实现一个弥补这一利率的初级盈余。支付这一利率将使人们陷入困境，”这位前部长说道。这句话总结了在政府部门和部分市场中逐渐获得支持的一个论点：随着债务成本占用预算的比例不断增加，财政努力在定义上变得不足。

巴西公共债务上的利息负担

这些数字有助于理解哈达德的观点，即使它们并未解决争论。根据国家财政部的估算，14.25%的Selic使得巴西公共债务的名义成本每年超过9000亿雷亚尔。相比之下，整个联邦卫生预算约为2000亿雷亚尔。在GDP方面，名义利息支出已超过7%，这一水平使巴西成为世界上债务服务支出最多的国家之一。

然而，财政论点还有另一面。与金融市场及中央银行本身相关的经济学家认为，高Selic是财政失衡的结果，而不是原因。在这种观点下，公共支出的扩张和财政风险的感知会施压通胀预期，迫使中央银行维持更长时间的限制性利率。正如我们在对巴西宏观经济形势的分析中解释的那样，财政政策与货币政策之间的关系是循环的，将责任归咎于单一因素往往会过于简化真实的动态。

承诺的盈余与历史背景

哈达德还强调，多年来，卢拉总统首次向国会提交了一个在其任期结束时有初级盈余的预算提案。根据这位前部长的说法，自卢拉的第二个任期以来，这种情况就没有发生过。迪尔玛·罗塞夫、米歇尔·特梅尔和贾伊尔·博索纳罗的任期没有留下盈余的预算预测给他们的继任者。

这些数据值得背景说明。巴西在2003年至2013年间记录了一系列持续的初级盈余，这一时期恰逢大宗商品繁荣，并允许债务与GDP比率的降低。从2014年开始，随着经济衰退和政府在迪尔玛任内的减税政策，国家进入了一系列初级赤字，只有偶尔中断。2023年通过的财政框架试图重新建立平衡轨迹，但分析人士对目标的实现提出了质疑，他们密切关注预算执行情况。

对哈达德而言，2023年至2026年间启动的财政整顿的延续，正是在他担任财政部长期间，可能“在选举后允许货币政策发生根本性变化”。换句话说：如果政府交出合理的财政结果，下一个Selic周期可能会结构性地降低。

市场对哈达德论点的看法

市场对这种声明的反应往往持怀疑态度。根据B3的数据，期货利率曲线，即预期的主要温度计，继续预计年末的Selic利率将超过13%。中央银行每周对经济学家的调查——《Focus Bulletin》预测未来12个月的通胀将高于目标，这在理论上为维持限制性利率提供了依据。

然而，有相当一部分管理者和经济学家部分同意哈达德的观点。论点是，中央银行可能在时机上犯了错误，过长时间保持高利率，产生了反过来加剧其试图解决的问题的财政成本。在将Selic提高至15%的货币紧缩周期后，这种观点获得了追随者，部分分析师认为这一水平在当时的经济活动指标下过高。

经济学家安德烈·拉拉·雷森德，作为《真实计划》的制定者之一，已经在学术文章中提出了类似的论点：过高的利率可能会悖论地加剧财政和通胀动态，增加债务成本并减少经济增长。讨论远未达成共识，但前财政部长和可能的圣保罗州州长候选人将其作为政治标志，表明这一话题在经济学系之外获得了关注。

那么，这意味着什么？对投资者来说意味着什么？

对于投资者而言，哈达德的声明更重要的是其政治信号，而非技术内容。如果劳动党在2026年竞选中高举反高Selic的旗帜，中央银行的独立性将重新回到选举争论的中心。这可能会在巴西资产中产生额外的波动，特别是在长期利率和汇率方面。

在短期内，情况没有变化。中央银行继续独立运作，货币政策委员会根据技术模型而非政治压力决定Selic。但细心的投资者知道，货币政策并不存在于真空中。2026年当选的政府将任命下一任中央银行行长，而当前辩论的基调预示着该机构可能面临的压力类型。

与此同时，巴西固定收益继续在长期国债上提供超过7%的实际回报，这一水平吸引了外国资本并很好地回报了本地投资者。市场所问的问题是，这些回报能持续多久，以及对真实经济的成本是否已经超过了控制通胀的好处。